随着中国资本市场不断发展，中小股东的力量日益增强。他们不再只是“搭便车”的旁观者，而是积极参与公司治理，为市场注入新的活力。那么，中小股东积极主义会给分析师等其他资本市场参与主体带来影响吗？中小股东积极主义所发挥的监督作用和溢出效应对分析师盈余预测质量会有何种影响？其作用机制又是什么？

对于这些问题，永利yl23411集团官网马永强教授、永利yl23411集团官网博士生陈伟忠，在其合作撰写的论文《中小股东积极主义能改善分析师盈余预测质量吗》中，进行了研究解答。研究发现，中小股东积极主义能够显著降低分析师盈余预测偏差和乐观偏差，有效改善了分析师盈余预测质量。

要点概览

中小股东积极主义能够显著降低分析师盈余预测偏差和乐观偏差，有效改善分析师盈余预测质量。

机制检验发现中小股东积极主义通过提高企业信息披露质量、降低财务重述的可能性，达到信息“提质效应”，从而降低分析师盈余预测偏差；通过吸引更多媒体关注和增强分析师同行竞争达到信息“纠偏效应”，从而降低分析师盈余预测乐观偏差。

横截面检验发现，在内部治理水平差、市场关注度低的情况下中小股东积极主义对分析师盈余预测偏差和乐观偏差的降低作用更为显著。

此外，中小股东积极主义还能提供确定性更高的高质量信息和覆盖面更广的增量信息，从而降低分析师盈余预测分歧。

研究综述与机制分析

在这一文献中，作者对中小股东积极主义的重要表征与经济后果进行了回顾，对分析师盈余预测质量的影响因素进行了分析，并对中小股东积极主义对分析师盈余管理的影响机制进行了推导。

中小股东积极能够发挥信息“提质效应”，降低分析师盈余预测偏差。一方面，中小股东能够依法获取公司相关信息，并对公司涉嫌财务造假、违规披露等问题进行问询，迫使公司及时准确披露相关负面信息；另一方面，中小股东可以通过参与股东大会和议案投票，对公司的信息披露形成有效监督，抑制公司信息披露操纵行为。总体而言，中小股东积极主义能够抑制公司财务重述、隐瞒负面信息等行为，促使企业披露更多信息，提高企业信息披露质量，使分析师获得更多高质量的公共信息，从而降低分析师的盈余预测偏差，提高分析师盈余预测质量。

中小股东积极主义能够发挥信息“纠偏效应”，降低分析师乐观偏差。一方面，中小股东积极主义是媒体关注的重点事件，增加企业外部监管，为分析师提供更多信息参考，降低分析师由于信息不足产生的乐观偏差，并抑制分析师的过度乐观预测的动机；另一方面，中小股东积极主义能够吸引更多分析师的关注，增加分析师之间的同行竞争程度，促使分析师进行更精准的预测，降低乐观偏差。总体而言，中小股东积极主义能够吸引更多媒体关注，增强分析师同行竞争，抑制分析师的乐观偏差，使其预测结果更加客观、准确。

实证模型与实证结果

文章将参考周开国等（2014）、董望等（2017）、王玉涛和王彦超（2012）的研究，构建分析师盈余预测偏差（FERROR）、分析师乐观偏差（FOPT）作为被解释变量；参考黄泽悦等（2022）的研究，将出席股东大会的中小股东持股数占全体中小股东持股数的比例作为中小股东积极主义的代理变量，按照如下模型进行回归分析。

在对行业和年份等因素进行控制后，对分析师盈余预测偏差（FERROR）的回归结果显示核心解释变量MSP的系数均在1%的水平下显著为负，这表明中小股东积极主义能够显著降低分析师盈余预测偏差。对分析师乐观偏差（FOPT）的回归结果显示核心解释变量MSP的估计系数均在1%水平下显著为负，这表明中小股东积极主义能够显著降低分析师盈余预测乐观偏差。

为验证中小股东积极主义可以通过信息“提质效应”降低分析师盈余预测偏差，本文将被解释变量替换为企业信息披露质量（以证券交易所对上市公司信息披露评级表示）和财务重述（若企业年报涉及重大会计差错而在以后年度发生重述的，取值为1，反之取值为0），进行了回归检验。结果表明中小股东积极主义能够显著提高公司信息披露质量，抑制公司财务重述行为，这验证了中小股东积极主义对信息的“提质效应”。为验证中小股东积极主义可以通过信息“纠偏效应”降低分析师乐观偏差，本文将被解释变量替换为分析师同行竞争程度（用一个会计年度内对该公司进行过跟踪分析的分析师或分析师团队数量取自然对数进行衡量）和媒体关注度（年度所有报刊财经媒体新闻内容中出现该上市公司频次汇总数取自然对数），进行了回归检验。结果表明中小股东积极主义能够显著增强分析师同行竞争和提高媒体关注度，验证了中小股东积极主义对信息的“纠偏效应”。

此外，文章还探讨了中小股东积极主义对分析师盈余预测分歧的影响，发现中小股东积极主义能够为分析师提供确定性更高的高质量信息和覆盖面更广的增量信息，显著降低分析师盈余预测分歧度。

研究结论与相关建议

本文研究发现，中小股东积极主义能够有效改善分析师的盈余预测质量，这种改善作用在公司治理水平越差、市场关注度越低的情况下更为显著。中小股东积极主义通过提高企业信息披露质量、降低企业财务重述的可能性起到信息“提质作用”，使分析师获得更高可信度的公共信息，以降低分析师预测偏差。此外，中小股东积极主义通过吸引更多媒体关注和增强分析师同行竞争起到信息“纠偏作用”，以降低分析师的乐观偏差。最后，研究还发现，中小股东积极主义在降低预测偏差和乐观偏差的同时还能降低预测分歧，再次佐证了本文研究结论的可靠性。

本文的研究结论具有以下两点启示作用：第一，中小股东积极主义并非“朽木作梁柱”，中小股东通过参与股东大会等形式行权存在正面作用。公司大股东应正视中小股东的治理效用，与中小股东共建更好地公司治理机制。中小股东也应意识到自己作为股东所享有的法定权力，积极行权维护自身利益而非漠视股东权力。第二，监管当局应协同上市公司为中小股东打造更广阔的行权渠道，更多地利用私人实施机制、半公半私实施机制。当然，也应打击恶意机会主义行权获利的投机分子，实现大股东和中小股东的双赢。